米6体育官方app下载官网-有一手生产加工、定做多种聚乙烯板材

  公司专注于先进高分子材料和特种精细材料的生产、研发与销售，已连续多年上榜“中国石油和化工非公有制企业百强”。

  2016年合并下游企业昊达化学，形成了从甲醇制烯烃到烯烃深加工的完整产业链；

  2018年收购甲醇供应商新能凤凰 17.5%股权，2021年将控股比例提升至 100%，积极布局甲醇上游产业链；

  2021年通过联泓化学投资建设“2 万吨/年超高分子量聚乙烯和 10 万吨/年醋酸乙烯联合装置 项目”，积极布局锂电池隔膜材料以及 EVA 的上游原料；

  22年 3 月“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”完成，EVA 装置产量提升至 15 万吨/年以上。

  22年 12 月公司计划建设“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”，总投资额预计为 125 亿元。

  联泓集团为公司的控制股权的人，持股票比例 51.77%。中国科学院控股子公司国科控股，直接控股 25.27%，又间接持有公司控制股权的人联泓集团 29.05%的股份，为公司第二大股东。

  公司也是中科院化工新材料技术创新与产业化联盟理事长单位，可借助中科院的力量来进行科学技术成果的转化。

  （1）公司第二届董事会第五次会议审议通过公司经营管理团队及骨干员工等通过员工持股平台增资并持有增资后联泓格润 25%股权；

  （2）公司第二届董事会第五次会议、2021年第四次临时股东大会审议通过公司经营管理团队、骨干员工和科院生物经营管理团队、骨干员工等通过员工持股平台受让并持有科院生物 20.9%股权。

  员工持股计划将充分调动经营管理团队、实现持股员工与公司共担经营风险、共享成长收益。

  公司主要是做先进高分子材料和特种精细材料的生产、研发与销售，基本的产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料（PP）、环氧乙烷（EO）及环氧乙烷衍生物（EOD），产品可应用于汽车、光伏、线缆、塑料、日化等诸多领域。

  公司 EVA 树脂 VA 含量较高，具有较好的阻燃耐磨性能，可作为光伏胶膜的主要原料。

  同时，公司正积极布局生物可降解材料、锂电池电解液溶剂及湿法隔膜原材料等新领域，其中募投项目“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”，计划于 2022 年底建成中交。项目所需原料EO、二氧化碳、甲醇均为公司或子公司自产，与公司现在存在产业链充分协同，可实现资源的循环利用。

  上游领域，公司已实现甲醇、乙烯、丙烯自给；下游领域，公司进一步延伸环氧乙烷、环氧丙烷产业链，开拓减水剂、锂电池电解液、生物降解材料等领域。目前公司已形成较为完善的新材料产品矩阵，实现全产业链协同发展。

  2022 年 12 月 20 日，公司公告将建设 130 万吨/年 DMTO 装置（甲醇制烯烃装置）、20 万吨/ 年 EVA 乙烯-醋酸乙烯共聚物装置、30 万吨/年 PO 环氧丙烷装置、5 万吨/年 PPC 聚碳酸亚丙酯装置、2 万 N3/h 的 PSA 氢气提纯装置等。项目总投资额为 125 亿元，其中非公开发行募集资金不超过 20.2 亿元，项目建设期预计为 3 年。

  项目终端产品所需主要的组成原材料甲醇、乙烯、丙烯、醋酸乙烯、二氧化碳等均为公司自产，可实现资源的循环与综合利用。根据项目可行性研究报告，该项目税后内部收益率 19.50%，投资回收期 6.99 年（含建设期 3 年），经济效益较为良好。

  受益于光伏景气度持续高涨，公司营收及归母净利润增长迅速。2021 公司实现盈利收入 75.8 亿元，同比增长 27.81%，归母纯利润是 10.9 亿元，同比大幅度增长 70.2%。

  2022Q1-3 公司营收与归母净利润分别为 64.2/7.8 亿元，同比变动 13.3%/-5.4%，归母净利润小幅下滑主要是由于一季度实施了 EVA 装置技术升级扩能改造及进行碳酸酯装置、超高分 子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，EVA 装置停车 28 天，其他相关装置同步停车 7-15 天。

  此次改造已于 2022 年 3 月完成，预计 2022 年公司 EVA 等基本的产品产量会同比增加。

  由于光伏产业的高景气度，光伏级 EVA 树脂供需缺口较大，叠加光伏级 EVA 树脂扩产周期较长，公司 EVA 业务充分受益。

  22H1 年 EVA 业务占公司营收/毛利润的占比分别是 33.8%/79.1%；EVA 毛利率为 54.2%，毛利率水平大幅领先其他业务。

  受益于公司产业链深度布局带来的成本控制能力改善，公司毛利率及净利率实现逐年稳步增长，2021 年毛利率/净利率分别为 25.1%/14.6%。2019-2022H1 年公司研发费用率迅速增加，2022Q1-3 达 3.9%，较 2019 年增加 3.5pct；销售费用率及财务费用率受益于公司规模效应而明显降低。

  EVA，即乙烯-醋酸乙烯共聚物，是由乙烯和醋酸乙烯（VA）为原料生产的乙烯衍生品。

  与聚乙烯相比，由于 EVA 树脂引入了 VA，结晶度显著降低，使 EVA 树脂具备柔软性、耐冲击强度、光学性能、耐低温性及无毒性等特点，可应用于光伏胶膜、发泡料、电线电缆、热熔胶等领域。

  由于光伏组件封装过程不可逆，且光伏组件运营寿命要求 25 年以上，一旦组件胶膜变黄龟裂，电池易失效报废，还可能会影响组件的转换效率，因此胶膜在光伏组件质量及寿命中起着及其重要的作用，对其性能、品质及稳定性均有较高要求。

  光伏胶膜可大致分为透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、POE 聚烯烃胶膜、EPE 多层共挤型膜等。

  透明 EVA 胶膜市占率将逐步降低，白色 EVA 胶膜和 EPE 胶膜市占率有望增长。

  根据 CPIA 统计及相关预测，透明 EVA 胶膜 2021 年市占率为 52%，随着双面组件的市场占比提高，由于 EVA 胶膜抗 PID 及阻隔水汽的能力比较差，未来渗透率将逐步降低；而 EPE 胶膜渗透率未来将保持增长，市场占有率将从 2021 年的 16.7%提升至 2030 年的 30.9%。

  POE 树脂长期被国外垄断，POE 胶膜价格较为高昂，市场渗透率预计将维稳在低位。

  碳中和背景下，各国政策刺激光伏产业需求向好。包括欧盟、美国、中国、日本等在内的几大经济体均出台刺激新能源发展的政策，光伏产业需求向好。

  2022 年下半年，通威股份、保利协鑫能源、新特能源等硅料有突出贡献的公司产能将逐步释放，硅料价格未来有望继续降低，下游装机需求有望得到释放。

  EVA 树脂占各类光伏胶膜生产所带来的成本的 80%以上，光伏胶膜需求高增有望带动 EVA 需求量开始上涨。根据卓创资讯，2021 年光伏胶膜占 EVA 树脂下游应用的 37%，是最大的需求来源。

  随着光伏组件装机的持续增长，EVA 树脂作为光伏胶膜的主体材料，需求量将持续增加。近五年我国 EVA 表观消费量稳步上升，截止 22 年 11 月，中国 EVA 表观消费量为 253.0 万 吨，相较去年同期同比增长 33.3%。随着光伏装机需求的增长，EVA 表观消费量后续增长潜力仍然较大。

  全球 EVA 产能分布：中国大陆居首位。2021 年中国大陆 EVA 产能约 179 万吨；其次为韩国，产能约 118 万吨，全球占比 18%；西欧产能 104 万吨，全球占比 16%。

  联泓新科 EVA 产能持续提升， 2022 年 3 月联泓新科“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”完成后， EVA 产量提升至 15 万吨/年以上，光伏料出产比稳定在 80%以上。

  对于光伏级 EVA 来说，EVA 装备需先生产初级产品 LPDE 及低 VA 含量的低端发泡料等产品，积累足够运行经验、缓慢爬坡后，才能产出高 VA 含量的光伏级 EVA 产品。

  EVA 树脂厂家从开工建设到最终稳定量产光伏级 EVA 的项目周期大约需 4 年，项目建设周期需要 2~3 年；投产后先生产 LDPE，而后转产 EVA 需要 0.5-1 年 时间；稳定产出 EVA 合格品后，下游胶膜厂商试用需要 3-6 个月。

  2021 年以前，EVA 光伏料供应常年在 50 万吨以下。2021 年 EVA 光伏料供应量开始增加，2022 年光伏级 EVA 供给有望达到 95 万吨。2023 年新增 EVA 厂商有天利高新、古雷炼化以及宁夏宝丰能源，2024 年将新增斯尔邦一阶段。

  受益于光伏装机量增长，光伏 EVA 胶膜需求迅速抬升。预计 2022-2024 年，国内光伏级 EVA 树脂将逐步进入紧平衡，供需缺口将达到 20.3/24.4/49.1 万吨。

  随着组件需求高增，2020 年 5 月起 EVA 树脂价格迅速上升。2022 年 7-8 月，由于硅料释放没有到达预期，组件胶膜需求较弱，叠加组件厂集中清理较多胶膜库存，因此 EVA 树脂价格有所回调。未来随着组件胶膜需求反弹，EVA 树脂供需持续处于紧平衡状态，价格有望步入上行通道。

  生产设备绝大部分为超高压设备，技术上的含金量高、国内生产厂商少、维护成本高，且釜式工艺法的生产设备相比管式法投资额更高。2022 年 10 月，东方盛虹子公司江苏虹景的 20 万吨光伏级 EVA 项目环评获批，拟采用巴塞尔管式法工艺，投资金额为 25.85 亿元。

  另外，EVA 树脂设备组件装备的建成耗时较长，从开工建设到稳定产出光伏级 EVA 的项目周期需要近 4 年。

  公司是国内率先开发出 EVA 光伏胶膜料的企业，拥有丰富的 EVA 生产运营经验，产品质量优异，品牌认可度高。

  巴塞尔的管式技术和埃克森的釜式技术是当前生产光伏料的主流，巴塞尔管式法由于配备脉冲阀，反应过程中可以冲刷反应器内壁，减轻聚合物粘结，减少晶点的形成，能持续、高比例的产出光伏料。

  而釜式法由于未配备脉冲阀，在超高压状态下，EVA 溶于乙烯和 VA，并在管壁上遇冷析出，造成粘壁，时间越长析出越多，最终脱落形成晶点，因此釜式法在生产光伏料时需频繁对反应器进行清理洗涤，光伏料比例偏低。

  管式聚合工艺法投资低、能耗低、单程转化率较高（25%-35%），可生产 VA 含量小于 30%的 EVA 产品，如发泡料、电缆料等；釜式聚合工艺单程转化率较低（10%-20%），可生产 VA 含量小于 40%的 EVA 产品。EVA 光伏 料的 VA 含量要求在 28%~33%之间。

  21/22Q1-3 公司的研发费用率分别为 3.6%/3.9%。2022 年 3 月，公司“EVA 装置管式尾技 术升级改造项目”完成，EVA 装置产量提升至 15 万吨/年以上。

  同时，本次扩能改造通过对工艺来优化，对机组和系统来进行改造，可延长装置运行周期、降低能耗、提高催化剂转化效率，有利于逐步提升高 VA 含量产品比例及生产稳定性，进一步满足市场需求，增强公司盈利能力。

  公司年产能 9 万吨/年的醋酸乙烯联合装置项目，预计于 2023 年上半年建成中交。EVA 是乙烯和醋酸乙烯的合成物，直接材料占总生产所带来的成本的 78.1%。公司向 EVA 上游布局，有望减少 EVA 直接材料成本。

  由于传统塑料降解时间极长，对自然环境破坏较大，从 2007 年开始国家逐步限制塑料制品的使用，再加上公民环保意识的逐步觉醒，未来可降解塑料的行业空间有望持续增长。

  聚乳酸 PLA 的力学性质与传统塑料袋中的聚苯乙烯相似，可被加工成一次性餐具等。同时聚乳酸 PLA 的生物可降解性十分优异，正常天气特征情况下聚乳酸埋土 5 个月情况下可以被微生物完全降解成二氧化碳和水。

  根据海正生材招股说明书，国内 2020 年 PLA 需求量合计在 112.8 万吨，未来随着下业的发展及可降解塑料替换比例的提高，未来的 PLA 需求量将得到进一步释放。

  农用塑料薄膜（简称农膜），在农业增产方面作用较大，可将粮食产量提升 30%左右。农膜大致上可以分为棚膜和地膜两大类。棚膜是用来覆盖塑料大棚或中小拱棚及温室的;地膜则用于地面或近地面覆盖。在经过作物生长期后，地膜碎片化很严重，很难回收，因此大量地膜被留在土壤中，成了严重的“白色污染”。而可降解塑料制成的农膜可从源头上治理污染，保障作物产量。

  顺应行业发展的需要，公司积极布局可降解材料市场。公司于 2021 年设立联泓格润(山东)新材料有限公司，并收购江西科院生物新材料有限公司，业务领域包括聚乳酸（PLA）、聚碳酸亚丙酯（PPC）等生物可降解材料。

  “两步法”工艺由“乳酸-丙交酯-聚乳酸”两阶段构成，先将乳酸进行脱水酯化，制得乳酸低聚物，再将乳酸低聚物环化制得丙交酯；第二步将丙交酯进行开环聚合，即可得到纯聚乳酸；“一步法”工艺是将乳酸直接脱水聚合制得纯聚乳酸。

  目前，采用“一步法”工艺生产制成的聚乳酸分子量较低，不能够满足下游产品对聚乳酸材料机械性能方面的需求，并且无法有效抑制生产的全部过程中的可逆反应，产出率较低，因此，绝大部分聚乳酸企业均采用“两步法”工艺进行工业化生产。

  目前全球 PLA 总产量约为 77 万吨/年，依旧小于潜在市场容量。国内外各厂正商积极布局 PLA 材料相关产业链。公司已掌握完整的 PLA 聚乳酸两步法工艺，公司规划的 13 万吨/年 PLA 聚乳酸产能，项目分两期建设，一期项目的 4 万吨产能预计将于 23 年底投产，二期项目的 9 万吨产能预计将于 25 年底投产。

  公司自主开发了开环聚合工艺，打通了从“淀粉-高光纯乳酸-高光纯丙交酯-聚乳酸”的全产业链通路。公司正在建设 20 万吨/年的高光纯乳酸项目，深化了产业纵向布局，解决了 PLA 产品原材料价格过高的问题。

  公司正在规划建设的 5 万吨/年 PPC 项目，该项目采用“基于第四代催化剂的超临界聚合工业化工艺”，具备单程转化率高、反应时间短、生产能耗低、副产物少等特点，技术处于国际领先水平。

  双碳政策下，新能源汽车行业市场景气度高。国家出台多项政策以支持新能源汽车行业的发展。2020 年中国国务院办公厅发布了《新能源汽车产业高质量发展规划（2021-2035）》，文件指出在 2025 年保证新能源汽车销量占汽车总销量的 20%。图表 39：新能源汽车行业相关政策

  中国电解液产量从 2016 年的 8.7 万吨提升至 2021 年的 39.2 万吨。假设电解液溶剂质量占电解液质量的 80%，那么中国对电解液溶剂的需求将从 2016 年的 7 万吨增长至 2021 年的 31.4 万吨，过去 6 年的年复合增长率为 35.1%。当前电解液厂家尚未满产，未来随着锂电池需求释放，电解液溶剂的需求量将进一步扩大。

  公司积极布局锂电池电解液溶剂和隔膜领域。锂电池有四大关键材料，正极、负极、隔膜、电解液。电解液主要作为离子迁移的媒介，锂电池隔膜的作用为防止正极和负极非间接接触，进而短路。

  公司在建的“锂电材料-碳酸酯联合装置项目”，大多数都用在生产碳酸乙烯酯、碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯等电解液溶剂。该装置具有催化体系稳定、能耗指标低、产品纯度高、产品转化率高等特点。电解液溶剂制备所需原材料均为公司自产，如 EO、二氧化碳、甲醇，有助公司降本增效。电解液溶剂新项目达产后，每年预计将为公司贡献 4.63 亿元净利润，项目投资的回收期预计为 3.5 年。

  超高分子量聚乙烯（UHMWPE）可用来生产锂电湿法隔膜和高端纤维，据高工锂电统计，2021 年国内锂电隔膜出货量达到 78 亿平米，同比增长超 100%，其中湿法隔膜占比从 71%提升至 74%。依据公司公告，2021-2026 年中国 UHMWPE 纤维需求年均复合增长率约 15%，细致划分领域将一直处在供不应求的状态。当前国内锂电池的隔膜料以进口为主，进口依存度约 70%，UHMWPE 产品兼具高成长性以及较大的国产替代空间。

  公司正在建设年产 2 万吨/年的超高分子量聚乙烯产线 年上半年建成中交，生产线将以自产乙烯为原料，未来有望进一步降本增效。四、盈利预测与估值

  成本端：9 万吨/年的醋酸乙烯联合装置项目预计于 2023 年上半年建成中交，未来原材料采购成本将进一步得到控制，22~23 年 EVA 供需将逐渐进入紧平衡，预计 2022-2024 年公司毛利率为 43.3%/46.5%/62.9%。

  PLA 材料：公司计划建设的年产 20 万吨乳酸及 13 万吨聚乳酸 PLA 项目，第一期慢慢的开始建设，一期的聚乳酸产能约为 4 万吨/年，建设周期约 18 个月，预计在 2023 年年底建成投产。因下游对聚乳酸 PLA 需求旺盛，因此我们假设 PLA 材料可满产满销，据艾瑞咨询预测，PLA 材料出厂价约为 2.5-2.7 万元/吨，经营成本约 1.4-1.6 万元/吨，毛利润约为 1.4-1.7 万元/吨。

  考虑到公司未来可自制聚乳酸的原材料预算，假设未来原材料成本减少 25%，公司毛利润约为 1.4 万元/吨，2024 年 PLA 材料板块总毛利约为 5.5 亿元。

  公司投资建设的锂电材料-碳酸酯项目预计于 22 年底建成中交，项目达产后可年产 10 万吨碳酸乙烯酯（EC）产品，5.26 万吨碳酸甲乙酯（EMC）产品、0.72 万吨碳酸二乙酯（DEC）产品及副产 4.36 万吨乙二醇。

  据公司预测，营业收入约为 15.0 亿，净利润约为 4.63 亿元。整个项目的产能释放存在爬坡期，我们预测 2023 年释放总产能的 80%，到 2024 年制作工艺成熟后产能将完全释放。

  我们采用 PE 估值法，考虑公司目前主要营业产品为 EVA 树脂，我们选取福斯特、海优新材、东方盛虹作为可比公司；考虑到公司深化电解液溶剂及化工材料布局，我们选取了化工材料头部厂商华鲁恒升作为可比公司。预计 2022-2024 年公司归母净利润 10.8/15.0/34.7 亿元，同比1%/39%/131%，当前股价对应 PE 分别为 45.1/32.4/14.0 倍。当前由于硅料快速下行，光伏产业链下游有持币观望的心态。未来随着硅料价格的逐步企稳，有望释放组件端及其对 EVA 粒子的需求，公司未来盈利能力有望得到大幅改善。

  产能投放及消化没有到达预期：新建项目爬坡及投产存在不确定性，可能会引起预期产能无法释放，或新释放产能无法转化为销售量。

  新业务开拓没有到达预期：该类产品能否大面积被市场接纳有待考察，有几率会使未来成长性不及预期。

  参考信息滞后风险：研究报告使用的公开资料有几率存在信息滞后或更新不及时的风险。

  财务数据估算偏差风险：部分上市公司财务数据根据已公开信息估算得到，或因测算方法与数据获得的局限性导致测算结果与公司业务真实的情况存在偏差，仅供参考。